特宝生物共有4款产品，其中“派格宾”是用于治疗肝炎的，特尔立、特尔津、特尔康，名字中带“特尔”的3款产品，都是用于治疗肿瘤的。

　　我们需要特别感谢科创板审核人员，在最后一轮审核问询中，审核人员要求特宝生物在招股说明书中对4个事项补充作“重大事项提示”。(截图内容不必细看，后面会讲解)

　　需要提醒投资者，科创板最大特点是以信息披露为中心，审核人员穷尽所能地督促申请企业真实、准确、完整地披露信息，如果在投资前不去阅读和研究这些信息披露，相当于就是“裸奔”，再严的审核对“裸奔者”都毫无意义。

　　(1)公司主要产品聚乙二醇干扰素α-2b 注射液(“派格宾”)在丙肝治疗方面不具备优势，且聚乙二醇干扰素α类药物在我国慢性乙肝抗病毒用药市场份额显著小于苷(酸)类药物；

　　解读：特宝生物虽然将产品“派格宾”定位于病毒性肝炎治疗，但在丙肝治疗方面不具备优势，还有，治疗乙肝有两种独立方案，特宝生物采用的这种方案(有多个厂家)市场占有率只有7.38%，另一种方案的市场占有率高达84.9%。

　　解读：特宝生物治疗癌症的3款产品特尔立、特尔津、特尔康，上市时间分别为1997年、1999年和2005年，已经超过、达到或接近20年，目前市场竞争激烈，2016-2018年和2019年1-6月，3款产品合计收入分别为2.05亿元、2.36亿元、2.59亿元和1.70亿元，收入合计占比为63%。

　　(3)公司重点推进的Y型聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子、Y 型聚乙二醇重组人促红素及Y型聚乙二醇重组人生长激素在研项目均已有同类产品在国内获批上市，未来市场竞争激烈；

　　解读：特宝生物正在研发其中的3款产品，均已有同类产品在国内获批上市，未来市场竞争激烈。

　　解读：特宝生物自2005年后，就上市了1款产品，派格宾，但这款产品是在取得北京键凯(独立于特宝生物另一家公司)的专利授权许可基础上，进行修饰技术、纯化制备工艺技术、质控方法和标准及体系等开发，因此对北京键凯授予的专利实施许可权存在着依赖，除了已上市的“派格宾”，特宝生物另外4外获准临床研究的4个产品，也依赖该专利。

　　非常赞同科创板审核人员要求补充作重大事项提示的4个事项，都对判断特宝生物的投资价值有关键性参考意义。

　　我们在之前这篇文章《这家净利率高达52%的科创板申请企业，有无视规定之嫌，盈利风险也值得关注》中提到，分析药企的盈利能力，关键就看三个指标：毛利率、销售费用率和研发费用率，毛利率扣除销售费用率和研发费用率，差不多就要接近销售净利率。

　　毛利率高达88%左右，相当于制造成本只有12元的药品，出厂价达100元，医药经销环节还会有一定加价。

　　药企毛利率高，在逻辑上其实有合理性，因为药企的研发投入很大，开发失败概率高，如果好不容易成功了一款产品，还按制造成本以基础的传统思维定价，估计药企都得关门了，也没人愿意投入巨资进行新药研发，医疗科技也得不到进步。

　　问题的关键是，有的药企在斩获巨高无比的毛利后，主要不是用于研发，而是用于市场。

　　比如特宝生物，销售费用率达60%，这意味着100元的销售收入，实现了88元毛利，其中60元拿去做市场了，拿去做市场的超过毛利的四分之三。

　　而研发费用率不到10%，虽然公司有部分研发投入是资本化未进入当期费用，但2018年和2019年1-6月超过93%的研发投入计入了当期费用，所以这两期的研发费用率基本接近研发投入。

　　2016-2018年和2019年1-6月，特宝生物学术推广费分别为1.11亿元、1.22亿元、1.66亿元和1.32亿元，报告期内合计为5.31亿元，各期占收入(不是销售费用)约为40%，这意味着100元的收入，要花40元去做学术推广。

　　一家年收入三四个亿的企业，一年要花上亿去开会，一年开几百场，开一场要花几十万，医生累啦，看病都累得半死，还要开那么多会。

　　现在全社会都在流行开视频会议，做视频会议系统的上市公司业绩都好得不得了！

　　比如视频会议行业龙头苏州科达，2016-2018年，销售收入分别为14.5亿元、18.3亿元和24.5亿元，增长非常迅速。

　　公司是领先的视频应用综合服务商，除了向公安、检察院、法院、司法、政法委、应急、部队、教育、医疗等政府公共事务领域用户以及广大企业用户，……，为用户定 制化开发了智慧城市、指挥调度、智能交通、智慧教育、智慧社区、移动应用、科技法庭、远程会诊等80余种行业应用解决方案。

　　人家都能提供80余种行业应用解决方案，其中还包括远程会诊，难道就搞不定远程推广药品吗？远程卖药推广比远程会诊还难吗？

　　上周过会的科创板企业兴图新科，是做军队视频指挥系统的，连军队指挥都能用视频系统，药企推广药品为啥就不能用视频会议呢？

　　医生都很忙，每个医生看病、手术时间都不一样，把那么多医生凑在一起现场开会挺难的，建议改用视频方式开。

　　我们以为，特宝生物的学术推广费之所以那么高，是因为2016年上市了新药，所以需要大力推广。

　　血液肿瘤线(特尔立、特尔津、特尔康)的学术推广费要明显多于感染线月，学术推广费占销售收入的比重，血液肿瘤线%，而感染线%，血液肿瘤线的占比明显要高。

　　血液肿瘤线款产品特尔立、特尔津、特尔康，上市时间分别为1997年、1999年和2005年，已经超过、达到或接近20年。

　　到现在还需要拿销售收入的百分之四五十去做学术推广？2019年1-6月血液肿瘤线产品学术推广费占到了销售收入的49.21%！

　　报告期内，血液肿瘤线产品学术推广费对收入占比为38.6%、39.57%、41.21%和49.21%，呈不断上升趋势，越老的产品还越需要推广？

　　公司需要通过专业化的学术推广让临床医生了解公司产品的药理药效、适应症、使用方法及最新临床研究成果，以提高临床医生对公司产品相关理论及应用知识的认识，并不断地收集药品在临床使用过程中的相关反馈，促进临床上的合理用药。

　　2016-2018年，血液肿瘤线亿元，增长很缓慢，并无多少新增销售，但每年的学术推广费都很高且在不断增长，分别为0.79亿元、0.93亿元和1.07亿元，难道每年销售面对的医生都不一样？如果一样或大部分一样，同样的药物，难道每年都需要重复进行学术推广吗？

　　这些问题，投资者有必要搞清楚，才能判断特宝生物究竟是家研发驱动型企业还是销售驱动型企业，产品在市场立足的根本是什么，未来政策改革会对企业产生什么影响。

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